当下A股与去年底市场面临的“慎思笃行”存在三点重要不同。1)A股所处盈利周期位置不同：21年底时正面临较大的盈利回落压力，当下A股表观盈利已处于底部，Q3-Q4“环比”改善趋势具备较大确定性。2)信用周期不同：22年4月社融塌方亦确认信用周期底部，当前整体信用紧缩的过程基本结束，局部(地产)信用紧缩仍在发酵，但近期利率调降进一步释放宽货币稳增长信号，22年Q4政策“松绑”有望进一步发力。3)当前离22年“复合政策底”更为接近：海外从22H1的“滞胀”交易转向Q3“衰退+紧缩”共振，Q4或迎来海外“衰退”交易进一步升温+国内政策力度进一步加大的“复合政策底”窗口期。

　　 我们维持“成长占优，适度外溢扩散”判断，22Q4成长&价值阶段性切换的概率显著增大。1)当下中美“此消彼长”持续演绎，经济弱复苏+流动性保持宽松继续支撑A股成长占优。近期全球紧缩交易升温+美债利率上行优化价值胜率，我们维持“成长占优，适度外溢扩散”的判断。2)“胜率-赔率”框架下，价值板块赔率已具优势，22Q4或将迎来胜率改善契机(稳增长进一步松绑)，届时成长&价值切换的概率显著增大。3)一旦成长与价值迎来切换契机，大小盘短期行情切换的关键变量信用预期随之触发。