近期，深圳乐动机器人股份有限公司提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

　　笔者报告期内，乐动机器人的营收表现尤为突出，年均复合增长率高达41.4%，远超行业23.6%的增速，更以2024年的营收成为了全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，但光鲜增长背后，公司却持续深陷亏损泥潭，年年都在亏损，尚未实现盈利。一边是营收高增速，另一边是亏损，如何在两者之间找到平衡，成为乐动机器人破解“高增长不盈利”困局的核心命题。

　　另外，视觉感知产品始终作为乐动机器人最为核心的收入支柱，在其业务体系中占据着无可替代的地位。令人费解的是，在核心产品未发生任何实质性变化，且公司整体业务架构也未历经重大调整的情况下，2022年至2024 年期间，乐动机器人的销售与采购体系却犹如经历了一场“地震”，前五大客户和前五大供应商出现了极为罕见的“大换血”现象。特别要说明的是，作为连续两年霸占乐动机器人第一大客户头衔的客户A，其突然消失在了公司的前五大客户名单中，这到底是遭受了客户A的砍单还是客户A自身出了问题，暂不得知。

　　持续亏损

　　乐动机器人是一家以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，目前打造了以视觉感知为核心的智能机器人基础设施并赋能于各类智能机器人应用场景，同时提供适合新兴应用场景的视觉感知产品及整机智能机器人产品。

　　根据灼识咨询的资料，全球智能机器人市场规模从2020年的人民币1583亿元增长至2024年的人民币3,690亿元，复合年增长率达到23.6%，预计将进一步增长至2029年的人民币10058亿元，2024年至2029年的复合年增长率为22.2%。

　　在这一背景下，乐动机器人营收表现尤为突出。2022年-2024年，乐动机器人分别实现营业收入23383.4万元、27656.2万元、46734.5万元，年均复合增长率为41.4%，增速远超行业水平。

　　凭借这一增长态势，根据灼识咨询的资料，以2024年营业收入计算，乐动机器人成为了全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。

　　然而高速增长背后，公司却持续深陷亏损泥潭。报告期内，乐动机器人年内实现的利润分别为-7313.2万元、-6849.1万元、-5648.3万元，虽亏损幅度逐年收窄，但尚未实现盈利，“高增长与深亏损”的反差持续凸显。

　　值得注意的是，乐动机器人毛利率表现亦不乐观，报告期内分别为27.3%、25.7%、19.5%，呈持续下滑趋势，在营收规模扩张的同时，盈利能力却逐步弱化，这也让市场对其何时能扭亏为盈打上了问号。

　　事实上，除了账面亏损，乐动机器人在经营现金流上也始终未能“造血”。报告期内，乐动机器人经营活动产生的现金流量净额分别为-4064.5万元、-4914.8万元、-2910.4万元，经营性现金始终净流出，近三年合计净流出了约1.2亿元。一边是营收高速增长，一边是盈利及现金流“失血”的双重压力，如何在两者之间找到平衡，成为乐动机器人破解“高增长不盈利”困局的核心命题。

　　
 

　　销售与采购体系的“大换血”

　　再回到乐动机器人的业绩表现，公司较高的营收增速主要依赖前五大客户。报告期内，乐动机器人向前五大客户产生的销售收入分别为15785.5万元、18012.4万元、25354.1万元，分别占当期营业收入的67.4%、65.1%、54.3%，客户集中度较高。

　　对此，乐动机器人在申报稿中表示，如果这些客户未能履行其付款义务或合同承诺，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

　　笔者若仔细观察乐动机器人的前五大客户名单，其中似乎存在不少隐情。据悉，乐动机器人2022年和2024年公司前五大客户客户名单的具体情况如下：

　　
 

　　
 

　　2022年至2024年仅两年间，除客户C外，前五大客户几乎全面更迭。特别要说明的是，乐动机器人在申报稿中自我描述，“2023年，公司客户留存率约为84.0%，2024年进一步提升至约90.0%。此外，2023年，公司客户净收入留存率为约113.0%，2024年进一步提升至约145.0%。”，这与前五大客户频繁更替的情况形成鲜明反差，不禁让人怀疑数据统计口径是否合理。

　　
 

　　更值得关注的是客户A的异常变动。2022年和2023年，乐动机器人向客户A产生的销售收入分别为6622万元、4560.4万元，分别占当期营业收入的28.3%、16.5%，而到了2024年，作为长期霸占着乐动机器人第一大客户头衔的客户A，其却突然“消失”在了公司的前五大客户名单中。乐动机器人是遭到客户A砍单还是客户A自身出了问题？

　　
 

　　与客户结构变动相似，乐动机器人的供应商体系也呈现剧烈更迭。报告期内，乐动机器人向前五大供应商采购的金额分别为4654万元、5812.6万元、14023万元，分别占当期采购总额的33.1%、35.3%、42.5%，采购集中度呈上升趋势。同时，2022年和2024年，乐动机器人前五大供应商的情况如下：

　　
 

　　
 

　　
 

　　可见，2022年与2024年前五大供应商名单几乎完全不同。值得注意的是，视觉感知产品始终是公司核心收入