5月13日早盘，国债期货集体低开，30年期主力合约跌0.28%，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%。截至当前，30年国债ETF博时下跌0.37%，最新报价111.83元。流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手率20.89%，成交额13.44亿。

　　美联储5月议息会议维持利率不变，且美联储主席鲍威尔重申不急于降息，担忧关税导致通胀与失业率双双升高。此外上周四晚英美就关税贸易协议条款达成一致，同时英国央行如期降息25bps。周末的日内瓦谈判，中美双方均表示取得了“实质性进展”。

　　中美贸易谈判的结果无疑是超预期的，但是关税问题是反复的。芬太尼税较容易化解，10%的对等关税+11%的基础关税是最乐观的情形，大概率暂缓90天的24%的对等关税仍会落地。考虑到特朗普的反复，中期不宜过度乐观。股市当前点位已经补上4月2日对等关税的缺口，继续上涨的空间有待观察。

　　央行双降后，隔夜资金利率1.5%，最低也触及1.5%以下，资金面宽松是近期中短端利率及信用债下行的核心原因。外部压力缓解，未来不确定性下降，所以核心在于巩固内需修复，因此央行短期内的宽松预计不会立刻收紧。因此，在资金利率1.5%的隔夜利率下，债跌不动。央行短期也没有理由进一步收紧流动性，流动性的短期扰动可能是利率债供给，但不影响大局。流动性是债市最大的利多。

　　内需尚未企稳，债市趋势未变。外部问题虽然告一段落，但国内的消费、地产并未企稳，内需问题尚未解决，因此债市方向未变。虽然债市不空，但仍需等待利空情绪的释放，二季度多头情绪整体大于空头，核心是央行态度未变。当前要等待市场情绪恢复稳定，因此要让子弹飞一会。

　　4月2日，30年国债利率1.99%；4月3日，美国宣布对华加征34%对等关税，30年国债利率1.915%；4月7日，中国反制后美国继续加征关税，30年国债利率1.83%。当前比4月2日多了10%的对等关税，及24%暂缓90天的对等关税。

　　因此，综合考虑关税、降息和资金面因素后，30年国债利率的最悲观的上限预计在1.92-1.95%附近。30年国债向上突破1.9%以后，继续下跌的动力恐不足。乐观情况下，1.89%就是30年国债的上限。

　　30年国债ETF博时早盘低开，但受风险偏好走强30年国债利率至1.93%，接近预测上限位置，建议逢跌逐步加仓。

　　其他相关债券ETF产品，信用债或可关注信用债ETF博时，短久期或可关注国开ETF，可转债或可关注可转债ETF。

　　相关指数：中债30年期国债指数031080、上证30年期国债指数950175、中债30年期国债指数CBA21801.CS

　　以上产品风险等级均为：中低

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