当前正值南美大豆产区播种的中后期。巴西得益于良好的天气条件，整体播种进展顺利，向好的土壤墒情有助于当地农户加快后续播种。已播大豆的整体生长状况良好，仅有小部分区域略微受到干旱影响。CONAB发布的最新报告再次将巴西2022/2023年度大豆播种面积上调0.8%，产量预计逾1.53亿吨。

　　阿根廷的大豆播种情况则略显窘迫。受大面积干旱和部分地区低温的影响，新季大豆播种进度在多个地区被推迟，但因为上一轮作物的种植不顺利，导致部分农户选择提前清理土地，为接下来种植大豆做准备。阿根廷农业部11月发布的报告显示，阿根廷2022/2023年度大豆种植面积或增至1650万公顷（2021/2022年度为1600万公顷），高于10月预估的1630万公顷。短期来看，豆系成本端缺少利多因素较难支撑豆油上涨。

　　与此同时，市场也在警惕12月下旬开始的南美大豆关键生长期的天气情况，届时天气若出现不利变化，将会给美豆价格带来较大的向上动力。据NOAA预估，2023年2月之前，南美受拉尼娜现象影响的概率较大，一旦出现严重干旱现象，此前的丰产预期将被打破，在预期修正的逻辑下，豆系价格或复制2021年年底的行情。

　　美国10月CPI低于市场预期的利好昙花一现，OPEC与EIA先后下调未来原油需求预期，再次引发市场对宏观需求收缩的担忧。在此影响下，美国燃料油展开连续多日的下跌，植物作为生物质燃料重要原材料的油脂也未能幸免。尽管如此，当下油品裂解价差依然维持高位，美国豆油所获得的溢价依然支撑美豆压榨需求，榨利也维持季节性最高水平。

　　在生物燃料政策方面，尽管欧盟计划在2023年淘汰基于棕榈油和豆油的生物燃料消费，但如果印尼B40以及巴西B15的政策能够顺利执行，将极大程度弥补欧盟减量。结合当前的生物燃料掺混利润分析，植物油的生物燃料需求仍有一定保障。

　　9月以来，在国内豆粕价格表现强势、阿根廷大豆出口汇率优惠政策双重支撑下，国内榨利有所修复，进口大豆补充不断增量。截至11月18日当周，进口大豆到港量近200万吨，为历史同期高位。预计11月、12月大豆进口量都将维持900万吨以上。开机方面，高频数据显示，近日各地油厂开机率由前几周的52%提升至62%，预计本周大豆压榨量在180万—200万吨，整体供应环比明显改善。

　　值得注意的是，在阿根廷仅维持一个月的出口汇率优惠政策终止后，进口大豆榨利重新回到亏损扩大的通道中运行。尽管之前人民币汇率快速反弹帮助榨利同步回升，但对采购方来说需要进行一系列锁汇操作，以及汇率波动本身仍有不确定性。因此，进口大豆供应情况仍存疑虑。此外，四季度是油脂消费的季节性旺季，餐饮类传统需求较差，11月豆油表需预计小幅回升至150万吨左右，预计累库程度有限。

　　整体来看，国内豆油原料最紧缺的时刻暂时过去，而2023年一季度的供应仍有不确定性，短期豆油或进入向需求端寻找价格支撑的过程。考虑到季节性消费旺季以及油粕跷跷板效应，豆油期货2301合约价格或在8800元/吨处存在支撑。