控股，持股市值达5,269亿港元，占其港股已发行股份数的11.06%；其次为中国移动，持股市值为2,776亿港元，占其港股总股数的14.53%；第三为建设银行，持股市值2,362亿港元，占港股总股数的12.84%。

　　控股没有在A股上市，而且是大中华区市值最高的科技龙头上市公司，南向通投资者买入很正常，而从其他南向通持股市值和持股占比最高的上市公司来看，均为AH上市公司，而且A股股价较其H股股价均具有高溢价，这或部分解释了南下资金加注的原因，见下表。

　　这或反映了一个问题：南下资金除了热衷于未在A股上市的公司之外，也关注H股相较A股折让较大的优质股份。

　　AH股的A股溢价率有所缩小

　　我们留意到，过去AH股同步上市的股份中，其A股股价均普遍高于其H股股价，H股股价与A股持平甚至高于A股的上市公司几乎没有，或者凤毛麟角。但现在，H股溢价的上市公司开始多了起来。

　　Wind的数据显示，于2025年6月16日，A股低于H股价的AH上市公司有三家，分别为宁德时代、药明康德和招商银行，A股较H股折让率分别为13.28%、6.33%和4.71%。另外A股对H股溢价率不高于10%的上市公司有七家，分别为赤峰黄金、亿华通、恒瑞医药、潍柴动力、紫金矿业、美的集团、福耀玻璃。A股较H股溢价率最高的是安德利果汁溢价215.35%。

　　相比之下，上年同期即2024年6月16日，没有A股低于H股股价的AH上市公司，A股较H股溢价率最低的是亿华通和招商银行，溢价率分别为7.05%和9.98%，其他AH上市公司的A股股价均较H股股价溢价超10%，而溢价率最高的是弘业期货，高达591.02%。

　　由此可见，当前AH股之间的股价差距或有所缩小。见下图，衡量市值最大和成交最活跃的AH股A股相对H股绝对溢价的恒生沪深港通AH股溢价指数，已跌至近五年的低位。

　　我们也留意到，新上市的AH股公司，例如恒瑞医药和宁德时代，次新股如赤峰黄金和美的集团，其H股IPO发售价均低于对应日的A股股价，但后来的H股表现却跑赢，这或也为后来赴港上市A股公司带来标杆效应——应可争取更高的定价。

　　另一方面，二级市场的AH股差异或在修复中。

　　此外，近日《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开发的意见》提到允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深交所上市，这将为已经在港上市的企业提供更便利的回A路径，不过更大的意义或在于，港股与A股市场之间的估值差异有望缩小，两市估值的传导机制也会变得更加顺畅，从而更利于企业估值的实现和投资者对于企业基本面的探求。

　　结语

　　港交所政策优化、港股市场表现向好及企业海外融资扩张需求，共同推动A股龙头加速赴港上市；从资金面看，南向资金年内成交量激增，既追逐稀缺标的，也聚焦H股折价机会，成为市场重要支撑；从估值看，AH股溢价率已跌至五年低位，宁德时代等企业H股反超A股的案例，叠加深港通改革政策，正推动两地估值传导机制走向顺畅。这三重逻辑交织下，A股与港股的资本联动正迈向更深度的市场化阶段。

　　展望未来，随着更多行业龙头完成“A+H”双平台布局，港股市场的行业结构与估值体系将进一步优化，而南向资金与海外资本的博弈与协同，也将为AH股的定价权重构注入更多变量。但万变不离其宗，最终决定一家上市公司投资价值的还是其基本面以及宏观经济环境、行业前景对其业务的影响。