5月15日，惠誉将万科的长期外币及本币发行人主体评级自“B-”下调至“CCC+”，并将万科地产香港的长期发行人主体评级、高级无抵押评级以及其未偿付高级票据的评级自“CCC+”下调至“CCC”，回收率评级为RR4。

　　在今年3月底的分析师会议上，万科管理层坦言：“公司现阶段经营上仍面临挑战”。

　　在会上，面对2025年的债务问题，万科也表态，会妥善化解有关债务，具体措施包括：加速销售回款、提高内生“造血”能力、开展存量资源盘活、争取融资端的合作等。

　　客观而言，万科的化债态度十分积极，但落在财报上的数据却并不理想。

　　2025年一季度，万科实现营业收入379.9亿元，同比下降38%；归母净利润亏损62.5亿元，同比下滑1626%。

　　
 

　　而这主要是受到房地产开发业务的拖累。

　　报告期内，万科房地产业务实现合同销售金额349.2亿元，同比下降39.8%；结算金额228.0亿元，同比下降51.1%；营业收入228.0亿元，同比下降51.1%。

　　
 

　　
 

　　万科解释，受房地产开发业务结算规模和毛利率下滑等因素的影响，归母净利润出现亏损。

　　利润大额亏损之时，万科的内生“造血”能力也明显不足。报告期内，其经营现金流净额为-58亿元。

　　
 

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　　在下调评级的报告中，惠誉指出，万科2025年第一季度销售和现金流生成低于预期，流动性缓冲减少，且今年面临大量债务到期，这一变动可能影响其融资成本和市场信誉，并提醒投资者需谨慎评估相关风险。

　　在资本市场，投资者早已用脚做出了选择。自2023年10月突遭“做空”至2025年5月28日，万科股价累计下跌约49%。

　　而公司管理层的命运已经和万科绑定在一起。2024年7月，万科骨干管理人员自筹资金共计2亿元，委托员工代表设立深圳嘉宏新实施增持。其中，在公司全职工作的董事、监事和高级管理人员，集团党委成员等15人出资约7431万元。

　　很快，作为委托人，深圳嘉宏新发起设立盈鑫信托计划进行增持，合计增持约2亿元。

　　此外，万科滑落的不止是股价，还有行业排名。2025年前4月，在克而瑞全口径销售额排行榜、中指院销售业绩排行榜上，万科均以459.2亿元的销售额，位列行业第六。

　　过去长达数年时间里，“碧恒万”一直稳坐行业前三的位置，在恒大、碧桂园相继折戟之后，万科也滑落出行业TOP5的位置，走下“神坛”。

　　但客观来看，和恒大、碧桂园相比，万科还有翻身的机会。

　　今年以来，房地产市场的利好政策频出，相关部门明确要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。在上述分析师会议上，万科管理层表示，“相信行业已经度过了最困难的时期，房地产市场将回到稳定健康发展轨道上来。”

　　宽松的环境、国资深铁的支持，都是万科“逆风翻盘”的助力，但黎明前的夜，才是最黑暗的时刻。

　　今年能否顺利解决超1500亿元的短债，将很大程度上决定万科未来是走向破晓后的光明，还是倒在黎明前的黑夜。